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着手：财熵
府上图。
茅台的周期大考：单季微增，增速创十年新低
王琳
10月29日晚间，贵州茅台（600519.SH）泄漏的2025年第三季度获利单激励商场无为眷注。在白酒行业深度调理与企业惩办层更替的双重配景下，这家白酒巨头前三季度营收、净利虽保抓6%以上增长，但单季度增速骤降至不及1%，创近十年新低。
据测算，面对全年9%的增长方向，茅台第四季度需终了至少15%的同比增长，在现时行业环境下挑战不小。
值得妥当的是，这份承压的三季度获利单，恰与茅台的换帅节点重合。
本年10月25日，茅台集团晓喻东说念主事调理：张德芹不再担任茅台集团董事长职务，另作他任，贵州省动力局局长陈华接任。这距离2024年4月从茅台里面成长起来的高管张德芹上任仅一年半技能，亦然茅台在昔时七年间第五次更换一霸手。
在11月6日的三季度事迹评释会上，茅台董事、代行总司理使命的王莉坦言，面抵破钞场景缺失、破钞习尚变化、贸易模式不适配等问题，白酒行业正履历周期性调理和转型进攻时间，白酒企业多数承压。她示意，公司正由高速增长向高质地发展转型，本年已在寰球多区域开展商场调研，通过调理投放节拍、优化渠说念政策等举措线路商场。
陌生低增速
财报数据泄漏，2025年前三季度，贵州茅台终了营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；终了归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。
尽管前三季度收入和净利都保抓提升6%的增长，但看第三季度单季度发达，增幅却确切停滞。
第三季度单季，茅台终了营业收入390.64亿元，同比微增0.56%；归母净利润192.24亿元，同比微增0.48%。这一增速不仅与客岁同期造成昭着对比（2024年第三季度，茅台的营业收入和净利润增速划分达到15.29%和13.23%），况兼也创近10年来单季增幅新低。
贵州茅台
2025年第三季度敷陈
贵州茅台
2024年第三季度敷陈
凭据Wind数据，自1999年缔造以来，除了2014-2016年外，贵州茅台积年来的营业总收入与归母净利润均保抓两位数同比增长。
具体来看，2014年，贵州茅台营业总收入同比增长3.69%，归母净利润同比增长1.41%；2015年营业总收入同比增长3.44%，归母净利润同比增长1%；2016年营业总收入规复两位数增长（同比增长18.99%），归母净利润同比增长7.84%。
到2025年第三季度，近十年后，再次降至不及1%的单季增速，泄漏茅台的增长动能显著裁减，也反应出现时白酒行业面对的高大压力。
系列酒拖累事迹
贵州茅台
2025年第三季度敷陈
贵州茅台
2024年第三季度敷陈
分家具来看，茅台的中枢家具“茅台酒”依然保抓妥当增长。前三季度，茅台酒收入达1105.14亿元，同比增长9.28%，增速高于举座营收水平。然则，“系列酒”却成为事迹的拖累，前三季度收入仅为178.84亿元，同比下降7.8%。更值得眷注的是第三季度单季发达，系列酒收入仅为41.2亿元，同比着落34%。
开源证券在研报中指出，系列酒上半年压货显著导致价钱降幅过大，多个家具倒挂，因此三季度公司必须放缓发货节拍。
分渠说念来看，前三季度直销渠说念终了收入555.55亿元，同比增多6.86%，经销渠说念728.42亿元，同比增多6.29%。不外，三季度单季，直销渠说念终了收入155.46亿元，同比下降14.87%，经销渠说念235亿元，同比增多14.39%。
三季度单季直销收入下降，主要与“i茅台”收入下滑干系，中邮证券在研报中指出，臆度概括议论了生肖酒、1935等价钱压力从而抑止了此渠说念投放。而经销渠说念收入增长，则体现了需求疲软环境下，经销商承担了更多增长压力。
数据泄漏，狂妄2025年9月30日，贵州茅台的应收单据余额为52.1亿元，与客岁年底的19.84亿元以及客岁同期的11.5亿元比较，均大幅增长。
存货也进一步增多，狂妄2025年9月30日，贵州茅台的存货为558.59亿元，与客岁年底的543.43亿元以及客岁同期的482.24亿元比较，不息攀升。
而体现畴昔商场信心及收入后劲的进攻诡计——左券欠债，则有所下滑。数据泄漏，三季度贵州茅台的左券欠债77.49亿元，与客岁年底的95.92亿元以及客岁同期的99.3亿元，均有所下降。
行业深度调理
茅台的“失速”并非个例，而是白酒行业深度调理的缩影。
凭据中国酒业协会皆集毕马威发布的《2025中国白酒商场中期规划敷陈》，白酒行业处于“政策调理、破钞结构转型、存量竞争”三期类似的深度调理期。
其中，破钞场景的结构性迁徙尤为显著，宴请及耸立需求急剧减少，节沐日破钞量同比逐年下滑，婚庆寿宴和家庭独酌成为相对线路的破钞场景。与此同期，破钞东说念主群结构加快裂变，年青化需求速即崛起，香型偏好从单一集会向多元细分滚动，倒逼企业调理家具策略。
据中国酒业协会发布的数据，2024年寰球限度以上白酒企业销售收入为7963.84亿元，同比增长5.3%；白酒行业利润2508.65亿元，同比增长7.76%。但到了本年上半年，限度以上白酒企业销售收入3304.2亿元，同比仅微增0.19%；利润876.87亿元，同比下降10.93%。
库存高企也成为行业多数难题。2024年A股20家白酒上市公司年报泄漏，这20家白酒上市公司存货达到1683.89亿元，同比增多192.9亿元。对比2022年、2023年的数据，白酒企业库存呈现出抓续飞腾的态势。
在这么的配景下，价钱体系相同碰到严峻挑战。凭据中国酒业协会敷陈，本年上半年批发价举座发达较弱，其中，800元至1500元价钱带倒挂最为严重，500元至800元价钱带家具糊口最为壅塞，主销价钱带由300元至500元向100元至300元下千里。
11月18日，第三方平台“当天酒价”泄漏的批发参考价泄漏，2025年飞天茅台原装批发价降至1680元/瓶，散装降至1655元/瓶，均跌破1700元关隘。据该平台岁首泄漏的数据，本年以来，飞天茅台批发价抓续下探，岁首原箱及散瓶价钱均超2200元/瓶，价钱大幅回落直不雅反应出商场需求疲软。
行业分析东说念主士示意，“禁酒令”导致白酒行业“旧东说念主群”需求暴减，而“新东说念主群”需求尚未汲引熟悉，这一影响在三季度集会爆发，成为茅台单季增速低迷的进攻诱因。
换帅攻坚，四季度承压
这份承压的三季度获利单，恰与茅台的换帅节点重合。
本年10月25日，茅台集团晓喻东说念主事调理：张德芹不再担任茅台集团董事长职务，另作他任，贵州省动力局局长陈华接任。这距离2024年4月从茅台里面成长起来的高管张德芹上任仅一年半技能，亦然茅台在昔时七年间第五次更换一霸手。
在11月6日茅台举办的2025年第三季度事迹评释会上，贵州茅台董事、代行总司理使命的王莉坦言，现时，白酒行业正履历深度调理，类似破钞场景缺失、破钞习尚变化、贸易模式不适配等问题，白酒企业多数承压，总共行业正处于转型的进攻时间。
她示意，本年以来，基于白酒行业面对的新局面，茅台本年先后赴华东、西南、东北、华北、西北等商场一线调研，凝华以“转型与变革”为中枢的策略共鸣。
茅台酒方面，6-8月，为爱戴商场韧性与线路，限制减少商场投放，极力科学精确，8月以来，末端动销环比缓缓向好回升、增长态势显著，稳住了基本盘。系列酒方面，基于行业共同面对的破钞场景缺失、渠说念承压相对较大等问题，紧盯商场局面，通过政策激励促进末端动销，依托动销情况优化投放，纾解渠说念压力，爱戴渠说念韧性。9-10月，茅台1935酒末端动销同比显赫增多，其他系列酒家具渠说念存销比也呈下降态势。
“行业已历经多轮周期，每一次都面对挑战和压力，亦然谋求新的发展的契机，要津在于能否翻新升级、转型冲突。”王莉示意，本轮行业调理，是外部环境变化与里面适配不及共同作用的效果，固然面对诸多壅塞和挑战，但亦然行业再开赴、再翻新、再转型，更好适配商场、对接需求、促进发展的好契机。
在王莉看来，四季度，保抓渠说念韧性还是要点，在充分尊重商场执法的前提下，以商场需求为起初，爱戴渠说念韧性与商场线路，与各方一齐，共克时艰、共谋发展。
国外化方面，针对“回流酒”形态，茅台强化了商场管控、加大了整治力度，暂停了部分渠说念的供货，但“三步走”的国外化策略莫得变，鼓吹“三个转型”“三端变革”，应付行业省略情趣，保险商场、渠说念的始终线路向好。
行为中国白酒行业的龙头企业，茅台的事迹发达与策略调理具有风向标真谛。在行业深度调理期，茅台的换帅与转型举措能否收效，四季度能否终了事迹解围，将不仅决定其全年方向的达成，也将影响总共白酒行业的复苏节拍。■
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